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一文读懂稳定币产业链：真正的收益不在发行端

2026-07-17 11:59:17 | 来源： | 作者：佚名
稳定币产业链是一个涵盖资产托管、发行、流通、技术服务及实体资产支持的复杂生态系统，从全产业链视角分析不难发现，稳定币发行市场被少数巨头垄断，但下游各环节参与者数量众多，蕴藏海量增量市场机会

长久以来，加密行业讨论始终局限于稳定币发行环节。头部发行商 Tether、Circle 的经营数据、各国监管政策，被视作行业唯一风向标，但这仅仅是稳定币产业链的起点。

一文读懂稳定币产业链：真正的收益不在发行端

完整稳定币产业链涵盖了代币发行后资金流转的全部商业链路，分为五大环节：发行、出入金通道、链上转账、支付、收益增值。

从全产业链视角分析不难发现，稳定币发行市场被少数巨头垄断，但下游各环节参与者数量众多，蕴藏海量增量市场机会。

从发行到收益：追踪 1000 美元

一文读懂稳定币产业链：真正的收益不在发行端

我们以账户内 1000 美元为例，梳理五大产业链环节，直观理解各环节商业逻辑。

  • 发行：头部发行商以美债等资产为抵押铸造稳定币，为市场提供充足流动性。
  • 出入金：用户通过出入金服务商将 1000 美元法币兑换为稳定币，服务商完成兑换并将代币转入用户钱包，资金正式脱离传统法币体系，转为链上流动性。
  • 链上转账：用户转出 500 美元稳定币给墨西哥家人用于生活开支，转账系统实现秒级清算，收款方兑换为本地货币日常消费。
  • 商户支付：剩余 200 美元用于线下消费，支付底层完成实时结算。
  • 资产增值：钱包内最后 300 美元闲置资金存入收益金库，作为金融资产持续产生收益。

这笔 1000 美元资金从法币兑换稳定币，完成跨境支付、线下消费、资产增值的全部流程，资金途经的每一环，都对应稳定币产业链的商业化场景。

发行环节

稳定币发行具备极强规模效应，行业壁垒建立在品牌信任与流动性基础上。Tether、Circle 作为先发巨头形成寡头格局，新入局者必须跳出储备利息单一模式，打造差异化竞争力。

行业格局

稳定币发行，即依托美债储备铸造、销毁代币，锚定法币价值。整体市场规模约 3000 亿美元，美元稳定币占比 99.99%。Tether 与 Circle 合计占据 83% 市场份额，规模效应持续强化：流动性越充足，交易便捷度与市场信任度越高。

行业成熟后，发行商原本一体化的业务开始拆分。表面上发行商是单一主体，内部四大职能已分属不同机构：合规牌照资质、储备资产托管、代币铸造销毁、渠道分销。发行商将大部分实际运营工作对外分流。 举例：Circle 将大量分销业务交由 Coinbase；Tether 则把储备托管工作委托给 Cantor Fitzgerald。

商业模式

  • 储备利息模式：核心收入来自储备资产投资收益，头部发行商 Tether、Circle 优势显著。
  • 支付手续费模式：收入来源于代币支付清算手续费，盈利取决于交易活跃度，而非发行市值。
  • 发行即服务（IaaS）：不直接发行稳定币，向外输出基础设施与合规牌照，赚取价差；依靠网络效应实现增长，而非单纯规模扩张（Paxos、Bridge）。
  • 区域专属稳定币：抢先布局监管空白区域、非美元稳定币赛道，锁定本地化流动性（KRWQ 日元稳定币、JPYC 韩元稳定币）。

案例：Circle

一文读懂稳定币产业链：真正的收益不在发行端

机构客户将美元存入 Circle 后，Circle 按 1:1 比例铸造 USDC。Circle 核心收入来自存款的储备利息，因此铸币环节不单独收取手续费，业务核心是最大化无息沉淀资金规模。客户存入美元存放于贝莱德管理、美国 SEC 注册的货币基金 Circle Reserve Fund，搭配现金类资产，主要投向短期美国国债。

Circle 通过渠道分成协议分配储备利息，2023 年 8 月与 Coinbase 签订合作协议，利息分成规则如下：

  • 存于 Coinbase 平台的 USDC：对应储备利息 100% 归 Coinbase；
  • 存于 Circle 自有平台的 USDC：对应储备利息 100% 归 Circle；
  • 流通于两大平台之外的 USDC（第三方交易所、个人 / 机构钱包、DeFi 协议）：储备利息由双方 5:5 平分。

这套机制是精心设计的渠道激励策略，向核心分销伙伴出让部分发行收益，换取 USDC 全生态流通规模最大化。

行业启示

稳定币发行是规模制胜赛道，先发优势与流动性体量起决定性作用，新玩家直接下场发行门槛极高。 新进企业不应执着于发行业务，而应抓住产业链专业化拆分机遇，在合规牌照、资产托管、清算底层、分销渠道等单一环节构建不可替代的中间件能力。

未来行业竞争核心不再是 「谁发行的稳定币体量更大」，而是谁能在稳定币流转、使用的全链路中捕获价值，占据关键生态位。

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出入金通道

出入金服务商收入来自交易手续费与兑换点差。用户实际手续费因支付渠道差异浮动：银行转账 2%-4%，银行卡 4%-7%。参照 Banxa 数据，服务商实际净费率约 3%。 兑换服务同质化严重，行业内卷激烈，聚合平台应运而生，自动匹配成本最低的兑换渠道。

行业格局

该环节包含两类主体：法币兑换代币的出入金服务商、存储资产的钱包与托管机构，二者深度绑定，前者负责法币转链上资产，后者负责资产保管。 收入依托交易量产生的手续费与点差，但兑换功能无差异化，服务商产品高度趋同，行业净费率逐步收敛至 3%。

商业模式

  • C 端直连出入金：直接面向终端用户提供兑换服务，赚取手续费与点差。同质化严重，竞争力取决于全球合规牌照覆盖、支付渠道丰富度、品牌口碑与转化效率（MoonPay、Ramp Network、Banxa）。
  • B2B 白标模式：将出入金底层嵌入钱包、App，与合作方分成约 1% 交易手续费。无需打造面向 C 端品牌，深度绑定大型合作方后，高额迁移成本形成护城河（Transak）。
  • 聚合器：对接多家出入金服务商，自动匹配最优兑换路径，赚取中介服务费。价值随接入服务商数量提升，但高度依赖合作网络，存在局限性（MELD）。

案例：MoonPay

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MoonPay 为非托管出入金平台，用户法币买币直接划转至自有钱包。核心收入为交易手续费与兑换点差：银行转账费率 1%，银行卡最高 4.5%，小额交易最低收取 3.99 美元固定手续费。官方费率分为三档，清晰体现 MoonPay 收入分配与渠道分成逻辑。

收入分为两大来源，自有流量、第三方 App 嵌入式交易。其核心策略是将兑换服务嵌入 500 余款钱包与应用，合作方可自主设置费率，高效铺开大规模分销网络，同时与渠道分成。

行业启示

标准化出入金手续费业务利润持续承压，价格战不断压缩毛利。想要长期可持续经营，必须将一次性手续费收入转化为稳定复购现金流。 因此 C 端出入金服务商纷纷向下游产业链延伸，布局发行、清算底层。MoonPay 收购 Iron、推出定制化稳定币发行服务，正是该转型方向，不过这套复购收益模式成效仍待验证。

「嵌入式」 策略分化出两种结局：部分服务商独立发展、构筑专属壁垒（Transak、Turnkey）；另一部分被大型支付、托管企业收购，例如 Privy 被 Stripe 收购、Dynamic 被 Fireblocks 收购。 目前哪种路线会成为主流尚无定论，但出入金与钱包环节，是整个行业不可或缺的关键枢纽。

链上转账环节

该环节负责稳定币跨主体流转，包含个人转账、企业跨境薪资发放等场景。 赛道吸引力在于稳定币跨境成本优势直观可量化，传统跨境转账平均手续费超 6%，稳定币可大幅降低成本。

行业格局

资金两端兑换（美元换稳定币、稳定币换本地法币）都会产生手续费与汇兑点差，但代币链上转账成本几乎为零。 行业收入重心不在转账动作，而在两端兑换、跨境转账合规牌照。美国各州货币传输牌照（MTL）办理周期 12–24 个月，牌照租赁 「合规即基础设施」 模式成为热门盈利渠道。

商业模式

  • 跨境 B2B 基础设施：搭建企业跨境支付清算体系，收取 5–10 个基点转账费 + 汇兑点差（根据汇款渠道、规模浮动数十个基点至 1%）。一些机构更进一步，发行自己的稳定币以获取储备金利息收入，例如 Bridge 的开放式发行（Bridge、BVNK、Conduit）。
  • 薪资代发平台：专注全球雇员薪资发放，直接对接企业与员工。收入分为两层：SaaS 月度订阅费（按单人固定收费、25 基点左右出金手续费）；同时沉淀待发放薪资闲置资金，投资赚取利息，类似于 Rise Earn（Rise，Toku）。
  • 个人跨境转账：主打 C 端个人跨境汇款，依托稳定币降低后端成本，设置统一低价手续费，拉开与传统服务商价差（Félix Pago）。

案例：Rise

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Rise 是稳定币薪资发放平台，企业可通过美元或 USDC 发放工资。员工每月可选择 90 余种法币、稳定币收款渠道。平台累计处理资金 15 亿美元，超半数提款选择稳定币。 平台收费核心并非代币转账，而是劳动关系全流程管理：自动 KYC/AML 审核、各国合规用工合同、税务单据生成，收取持续性订阅费用。

Rise 的收入分为三层，与工资资金的流动同步：

  • 订阅与交易手续费：企业二选一，每名员工每月固定 50 美元订阅费，或薪资总额 3%，外加单笔 2.5 美元转账费；薪资按月发放，收入具备稳定复购属性。
  • 合规用工主体服务：平台作为法定用工方，承担用工风险，单人每月 399 美元。溢价来源于合规风险兜底，而非转账功能。
  • 闲置资金增值：企业预存待发放薪资、员工提现前留存的 USDC，全部投入 Arbitrum 链上 Aave 借贷池。存取无托管费，提现时抽取 1% 利息分成，2026 年 3 月正式上线。

薪资每月固定发放，平台天然沉淀大量待发放、未提现闲置资金。Rise 三层收费逻辑层层递进：从劳动关系订阅、合规风险兜底，再到闲置资金增值，避开无利可图的纯转账收费。

行业启示

跨境转账赛道最终赢家，不会是转账成本最低的服务商，而是打通两端兑换、合规牌照（Mural Pay、Yellow Card）、掌握用户劳动关系（Rise）、叠加增值收益（Rise Earn）的综合型平台。 万事达最高 18 亿美元收购跨境支付服务商 BVNK，预示转账、支付底层清算基础设施将持续整合。

支付环节

支付是产业链核心场景，稳定币用于商品服务结算，商户收单、银行卡业务为赛道主力，但行业商业化成熟度不及市场预期。 链上稳定币零售流通速度仅为传统 M1 货币供应量的二十分之一：用户资金一次性充入、间歇性消费，缺乏薪资入账 + 日常消费的闭环现金流。

行业格局

银行卡交易手续费是支的核心收入，随交易量同步增长。但零售交易频次偏低，单卡盈利薄弱，收入需在卡组织、发卡行、支付网关三方拆分。真正高利润环节不在前端 C 端卡品牌，而是后端发卡、清算基础设施。多数消费卡服务商无自主发卡资质，高度依赖底层基础设施，收入仅局限于兑换点差。

商业模式

  • 支付底层服务商：搭建商户收单清算体系，除支付手续费外，还能自主发行稳定币赚取储备利息。Stripe 旗下 Bridge 的开放式发行，复刻 Circle 储备分成模式，是该环节盈利最强业务之一（Stripe、BVNK）。
  • 银行卡发卡底层：为钱包、交易所、互联网银行提供品牌卡发行后端。作为 Visa、万事达一级会员，分成交易手续费，赚取项目管理费与汇兑点差。核心差异化优势是，基于 USDC 实现链上实时清算，相较传统模式抵押资金需求最高降低 60%，大幅提升资金利用率（Rain、Reap）。
  • C 端银行卡与数字银行：面向用户提供银行卡与账户，收入来自交易费分成、汇兑点差、会员订阅、沉淀资金理财收益。无自主发卡资质，储备利息获取渠道受限，大多依托 Rain、Reap 等底层服务商（Cypher、KAST）。
  • 卡组织：负责交易授权清算，交易费归属发卡方，卡组织依托单笔网络服务费随交易量增收。各大卡组织将稳定币清算嵌入底层，加深合作银行绑定（Visa、万事达）。

案例：Rain

Rain 是 B2B 后端基础设施，为钱包、交易所、数字银行打造自有品牌消费卡。合作方仅需一套 API 对接，Rain 作为 Visa、万事达一级会员，承接牌照、合规、发卡全流程运营。

用户使用 Rain 体系银行卡线下消费完整流程如下：

  • 实时授权：和传统银行卡一致走 Visa / 万事达网络，商户、消费者无感知稳定币底层；
  • 余额实时抵扣记账：用户链上资产实时换算扣款，Rain 统一管理全项目账目；
  • 每日网络清算：Rain 全部以 USDC 与卡组织结算，不受银行结算截止时间限制，全年 365 天不间断，周末节假日资金不会延迟到账；
  • 流动资金盘活：信贷模式下用户还款滞后于清算，存在资金缺口。Rain 将信用卡应收款代币化，作为抵押品链上借贷，提前补足清算资金，累计循环借贷超 1.75 亿美元，抵押资金需求较传统发卡机构降低 60%。

简而言之，消费者刷卡全程无感，Rain 承接授权、清算、资金周转的全部后端工作。

行业启示

支付赛道核心盈利点并非直观的刷卡手续费，而是发卡资质带来的储备利息、T+0 实时清算提升的资金使用效率。绝大多数消费卡品牌只是前端获客窗口，底层全部依托基础设施服务商。

头部卡组织直接收购 BVNK 等跨境支付底层，Visa、万事达、Stripe、谷歌联合发起稳定币联盟 Open USD，本质是垂直整合自有清算体系，守住独家储备利息收益。

资产增值环节

增值是产业链末端，也是商业模式最复杂的一环。发行商无法分配给用户的储备利息，最终在此环节回流持有者；链上借贷业务已演化成完整链上资管行业。

行业格局

早期链上借贷资金统一归集至单一资金池，单一资产违约风险会传导至全系统。如今模块化隔离架构普及，不同市场抵押品、借贷条款相互独立，底层固定借贷协议与风险管理人运营的增值金库分层拆分。

分层催生独立链上资管赛道：风险管理人对标传统资管，收取金库管理费（年化最高 5%）、业绩分成（最高收益 50%）。行业前四大玩家掌控约 65% 金库锁仓资产 TVL，形成寡头格局。

增值底层之上，面向终端用户的金融产品百花齐放：代币化美债、私人信贷等 RWA 产品、生息合成美元、再质押赛道。

商业模式

  • 借贷协议：赚取存贷利差，或通过自有稳定币发行收取协议收益，代表 Aave 旗下 GHO。Morpho 模式则取消协议手续费，将收益全部导流下游风险管理人与代币生态，换取网络规模扩张（Aave、Morpho）。
  • 风险管理人：在借贷协议之上搭建资产配置、风控模型，收取金库管理费。代表 Steakhouse 团队不足 20 人，管理资产规模 17 亿美元，抽取约 5% 利息分成，运营成本远低于传统金融机构（Steakhouse、Gauntlet）。
  • RWA 增值金库：发行分销代币化美债、货币基金，年化管理费 0.15%-0.5%。贝莱德 BUIDL 作为底层标的，Ondo Finance 打包接入 DeFi，Plume Nest 依托 RWA 专属公链分发（BUIDL、Ondo、Nest）。
  • 生息合成美元：通过 Delta 中性基差交易、浮动净息差赚取收益，向代币持有者发放利息。分为加密衍生品收益、国债抵押两大路线（Ethena、Sky）。
  • 再质押赛道：解锁已质押资产流动性，赚取额外收益。部分服务商实现全产业链垂直整合，同时收取 DeFi 金库管理费、对接消费银行卡支付（Ether.fi）。

案例：Steakhouse

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Steakhouse Financial 属于链上风险管理人，即链上资管机构。不自主搭建借贷协议，依托 Morpho 等现有底层开展投资顾问业务：筛选抵押资产、设定 LTV 风控参数、跨市场分配资金。

收入模式对标传统资管，从投资收益中抽取管理费与业绩分成。借贷协议负责底层运营、记账、清算、托管，管理人仅依靠风控专业能力规模化扩张，无需承担基础设施成本。

行业启示

当前链上管理人管理资产约 70 亿美元，对比全球传统资管 147 万亿美元规模，成长空间巨大。

但高收益的前提是底层体系稳定。近期多起稳定币脱锚、再质押行业连锁风险事件暴露尾部风险，仅靠智能合约审计无法规避。

市场资金正在从高收益合成美元，转向收益更低但稳定性更强的国债抵押产品。机构投资者核心诉求并非超高年化，而是收益可预期、风险可控。

稳定币产业链未来发展方向

稳定币赛道的取胜关键，不在于单纯扩大发行规模，而是精准锁定特定用户群体。但从零搭建原生加密金融体系周期长、成本极高。

最具备落地可行性的策略，将稳定币全天候清算、低成本转账、可编程增值等优势，嫁接至成熟传统金融支付底层。Stripe 收购 Bridge、万事达深度合作 BVNK 等近年重大并购，全部印证传统金融基础设施与稳定币技术融合的趋势。

两大长期趋势持续放大赛道机遇：

  • 区域法币稳定币普及：各国政府、机构推出本土币种稳定币时，更倾向复用成熟发行基础设施、本地银行渠道，而非从零搭建整套系统。
  • 合规金融全面融合：摩根大通、Visa、贝莱德等持牌机构，优先选择成熟商用底层，而非自研技术。

两大趋势推动行业机遇持续向传统金融入场必经环节扩张：银行卡发行清算、资产托管、资产增值赛道。

结论就是发行商需要跳出同质化内卷的发行赛道。稳定币并非独立金融产品，而是传统支付底层的效率升级工具。最终赢家，是掌控传统金融底层之上各类基础设施的企业。

伴随行业结构性转型，行业价值重心向两个方向迁移。1）向下游清算层转移：降息周期削弱发行端利息收益，稳定币使用量提升带动底层清算基础设施价值持续走高；2）向内合规体系融合：稳定币不会取代现有金融系统，而是快速纳入合规监管框架；各国本土稳定币填补美元稳定币网络空白，自然完成生态融合。这股趋势不可逆转。

到此这篇关于一文读懂稳定币产业链：真正的收益不在发行端的文章就介绍到这了,更多相关稳定币产业链的收益逻辑内容请搜索脚本之家以前的文章或继续浏览下面的相关文章，希望大家以后多多支持脚本之家！

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Tag：产业链   稳定币  

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