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币安终结交易所财富效应，川普开启新一轮造富浪潮
资产品类多≠财富效应强
2021 年，CZ 信誓旦旦表示，“中心化交易所只是通向链上 DeFi 的中间过程”。
2026 年，CZ 在知天命之年，梭哈全部声誉试图暴力开启 Meme 交易第二春。
道德批判，在 $73.7B 身家面前无力到极点，但中本聪幻想的 P2P 转账体系，已经不可避免成为 PVP 的宏大背景板。
如果把交易所的历史梳理成线，2026 年是其流动性和声誉最差的一届，发明 Perp 的 BitMEX 卖身失败最终关停，AB Finance 出师未捷身先死，OKX 沉浸于合规而罔顾本体逐步消亡，更别说还有个关心友商大于自我的创始人。
宇宙所币安，视美股为救命稻草，但主要任务是超过 Hyperliquid 的二阶导 TradeXYZ。
全能券商化 or 梭哈链上化，不再是意识形态之争，会直接决定企业能否继续生存。
没有人知道，一个没有 CEX 的加密世界，是会依靠链上颠覆传统金融，还是会像门头沟、FTX 一样带走全部信心。
但至少，现在是认真考虑给交易所写下阶段性总结的时机，拐点的抉择，会从宏大中衍生出具体的财富机会。
进退失据，罗宾汉会拯救流动性吗？
“Coinbase 阿里化，大笔收购未能开辟第二增长曲线。
全能化券商，从 2025 年开启的故事，无非在 2026 年遇到 Perp DEX/PM/Stock/Pre-IPO，美股、韩股、甚至 A 股，都被 CEX 吞入腹中。
但是 SKU 的品类丰富从来不能制造赚钱效应，洋和尚山姆和本土胖东来，都证明审核标准才能制造信任，进而在此基础上赚走超额利润。
在这一点上，Coinbase 和 Robinhood 互为正反对照组。
Coinbase 做了一切努力开展自救，无论是 Base 链发力“Web3 Meme 社交”，还是收购 Deribit、Opyn 等期权产品线。
但 Everything Exchange 的口号有多响，现实的落差就有多残酷。
图片说明：买不来战斗力 | 图片来源：@zuoyeweb3
如果冷静分析 Coinbase 的财务数据，我会对 Lending 协议大讲特讲的机构 DeFi 保持敬畏，银行的钱、养老金的钱，动辄数十万亿美元，但是能带来多少流动性，请君试看 Coinbase。
至于让机构与预测市场对赌，或者参与 Stock Perp 积分赛，更是接近于一种幻想时刻。
大家都要清醒一点，参考华尔街联盟链 Canton 的复活，Robinhood 的 Meme、NFT、DeFi，甚至引入 dYdX 做 Perp DEX 新产品 Arcus，显然更币圈的玩法才能活下去。
迎合他人，永远不如坚持自我。
西方 CB 和 RH 渐有分庭抗礼之势，这是自币安 17 年登顶后，十年未有之大变局。
但这并不建立在美资所产品力的迭代升级上，而在于币安等华人离岸所的增长乏力。
无需用数据去佐证币安的困境，只需要知道币安 VIP 的标准一降再降外，币安的 BTC 交易量多次停摆。
当然也有惊喜，长期被 Deribit 垄断的期权业务出现新变化。
Bitget 尝试开展 FCN 固定票息票据等业务线，其实就是双币赢变身，与之类似，Bybit 的期权产品线也在狂飙突进，Deribit 甚至被 Coinbase 拖累，整体份额愈发走低。
但这不是一个东升西降的好故事，期权等复杂衍生品，相较于简单易懂的 Perp 而言，份额常年保持在 5% 以下，我们需要思考一下，复杂金融产品的简易化分销，能支撑交易所的下一个阶段吗？
这不是一个能立刻下决断的命题，但很有可能是二线所在后加密时代的理性选择。
所谓的全能券商业务，是币安需要考虑的业务，大多数二三线小所，需要依靠 SKU 的丰富性，找到能存活的地区市场，勉强赚个通道费。
如果 bStock 背后的 Alpaca 已经算 Mini 合作方，那 Bitget Stock+ 业务背后渠道 Atomic Vaults 可能不到 10 个人，欢迎来到真实商业社会。
合久必分，互换身份得失几何？
“双币赢和永续合约，证明收益产品和交易产品可以互相转化。
当下的 CEX 正在经历一轮灵魂互换：
- DeFi 和 CEX，TGE 业务熄火，链上 DeFi 需要经过 CEX 分销真实业务，比如 R25 通过币安分销 Phraos 代币，背后是东南亚老哥消费贷；
- CEX 和 TradeFi，RWA Perp/Stock Perp 只是最耀眼的代表，TradFi 上链已经是进行时，但 CEX 面对他们并无太多业务增量。
这和 2021 年 CZ 认为币安最终也会成为 DEX 不同，当前的 DeFi 金融堆栈，早已不是 DEX Lending 等少数形态可以概括。
图片说明：掩盖财富效应消亡 | 图片来源：@zuoyeweb3
对于交易所而言，Coinbase 证明散户交易不可或缺，币安证明新资产并不需要老平台。
CEX 的增量主要集中在股票等少数业务上，但在 KOL 推文和付费报告之外，交易所的整体交易量已经接近腰斩，在衰退的市场称王称霸，无法弥补集体性的失血。
甚至于 Bitget Wallet 的百万 BD 营销，本质上也是寒意的传导，拉人头的部门都需要自证赚钱，恰似叠码仔撑起澳门贵宾厅营业额。
这里不对交易所对于 Pre-IPO 和 Stock Perp 注定失败进行分析，抢滩未上市资产：Pre-IPO 的定价权之战 已经对交易所的 PB 业务有过介绍。
其原因归结于一句话，交易所没有对股票等新资产的定价权。
但是，并不是说币圈会完全失去定价可能性，我们被交易所占满了内存逻辑，往往不敢设想其他可能性。
但恰恰做内存的长鑫，被 TradeXYZ 抢先定价，正好做机器人的宇树科技，能否再次被全世界交易出合理价格，我们正好可以围观下。
问题由此不再复杂，如何拿回被华尔街“偷”走的资产定价权，成为一切博弈的起承转合，Pre-IPO 只是大考的开题环节。
这不是说 Pre-IPO 和 Stock Perp 不重要，但是请注意，IPO 的承销销、打新、交易以及 PB 服务，依然完整掌握在传统金融体系，偶发的上链，也只不过是左手倒右手。
不要说交易所，公链和稳定币都没有分到什么好处，Robinhood Chain 在依靠 Meme 完成冷启动后，仍然会走向真实金融业务。
但是交易所不能这样做，交易所真正提供的是「财富效应」，或者更直白的说，是暴涨的倍数，只有这个前提下，Perp/狗狗币、PumpFun 才能找到共同点。
但在 TGE 体系退潮后，交易所没有余量去暴力拉盘，只能被动分食华尔街安排享用后的残羹冷炙。
一定是把币圈的某个特色卖给了大众市场，而不是把大众市场的什么东西卖给了币圈，币圈的市场太小，支撑不起来这种消费，导致无法进行创新，再卖给大众市场。
分久必合，偷家传统交易体系
24 小时交易，把交易所拖入更熟悉的厮杀战场。
前文论述的是交易所的困局，主要是押注机构 DeFi 的死路一条，这里稍微补充下，CB 说机构 DeFi 是合理的，这是华尔街能听懂的故事。
加上美国对舆论业的天然掌控力，顺理成章演化为行业共识，我们在这种环境下生存多年，大家理解起来并不复杂。
单向度的人，无法想象没有交易所的故事，如果没有华尔街，我们连想象都不存在。
如果跳脱出这一切，如何设想一种非美国共识下的求生之路，都会感觉难以下手，那就从最根本的流动性入手吧。
图片说明：交易所依然在赚钱 | 图片来源：@LorenzoARK
纠正一下误区，交易所困难并不是不赚钱，而是继续维持赚不到暴利，在整个行业分润格局，交易所依然比 DeFi 和稳定币加起来都要赚钱。
甚至可以继续推导，美国金融的机构化是既定路线，加密只是跟随美股的步伐而已，这不令人意外。
在 CEX 和 TradFi 的换家中，纳斯达克计划夜盘交易，还贴心设计在亚洲的白天时段，5X23h 满足亚洲投资者需求，新冷战是科技（股）战，双方对彼此或者国际流动性的争夺，会诞生很多新机会。
由此，币安上了长鑫的合约，但是亚洲投资者的需求，从来不是加杠杆，A 股不允许做空，从来不导致火热或萧条。
所以，表面的偷家是交易所对华尔街的反向驯化，把 Pre-IPO 和超级券商销售给美国机构，但真正的偷家在于——如何在一个受管制的金融市场套利全球。
结语
交易所逐步退居二线，当好撮合和记录角色，最终变成各类 Pre-IPO 和 Stock Perp 的首发站，和股市、DeFi 构成新的金融堆栈。
交易所的历史使命，不终结于 OKX 的合规，也不在于 Bitget 姗姗来迟的 C2C，而在于 CZ 的市场操纵行为，还用的是 Meme，交易所们已经无力开创新的资产发行范式。
一个时代就此结束，我们现在看到的，不过是沉船中的垂死挣扎，向前看，别回头，去找更新的资产发行方式。
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