繁體中文
Artemis看多Circle：被低估的全栈货币平台，无惧OUSD联盟冲击
上周 ARK Invest 的 Lorenzo Valente 在播客里聊了为什么市场低估了 Circle。
Artemis 本周的 Thesis 把这套逻辑推到底：市场以为 Circle 护城河薄弱、稳定币是大宗商品、 140 多家公司组成的 Open Standard 联盟会抢走大部分份额.
但 Artemis 认为 Circle 的先发优势与网络效应远被低估。
核心三句话——稳定币将以 40% 的复合增速在 2030 年突破 1 万亿美元、赢家通吃的流动性让联盟难以抢份额、市场错把 Circle 当成「发行商」而非「全栈货币平台」。
当 Open Standard 的「惊吓」把 CRCL 砸到历史低点，或许正是市场预期差最大的时候。
核心驱动因素
支撑这一观点的核心驱动有三个：
- 稳定币将以 40% 的复合年增长率（CAGR）扩张，到 2030 年规模突破1 万亿美元。
- 在流动性与网络效应主导的市场里，赢家通吃，像 OUSD 这样的联盟很难抢走份额。
- 市场把 Circle 的定价锚定在「稳定币发行商」，而非「全栈货币平台」。
为什么是现在？ Open Standard 带来的「惊吓」
Circle 史上第二差的交易日，恰恰出现在 Open Standard 宣布成立的当天。这个由140 多家公司背书、成员包括 Stripe 、 Visa 、 Mastercard 、 Google 等巨头的联盟稳定币项目一出，Circle 股价应声大跌17%。市场的反应意味深长：Stripe 要把「乐队」重组，掀翻 Circle 与 Tether 的双头垄断，把稳定币收入按成员比例分掉。这则消息把 CRCL 股价推到了史上最低点附近。
稳定币的增长：已与加密周期脱钩
我们相信，很多投资者并不相信稳定币能在 2030 年达到 1 万亿美元，他们会指向稳定币增长的停滞。但有史以来第一次，稳定币供给与加密价格脱钩了。当加密资产较高点回落 50%–70% 时，稳定币供给却保持平稳，说明它已经是一个独立的资产类别。如果稳定币供给延续过去 3 年的增速，到 2030 年（预计）全球供给将突破1 万亿美元。
赢家通吃：流动性与网络效应筑起深壕
过去几年，数十家发行方试图瓦解 Circle 与 Tether 的双头垄断。尽管如今稳定币已发行数百种，这两大巨头仍掌握着超过80%的供给份额。先行者积累的优势极难逾越——跨链、跨应用、跨交易所的流动性极难从零搭建，而 Circle 早已把挑战者甩开几个身位。
OUSD 联盟真能成事吗？
具体到 OUSD，市场显然认为它是 Circle 业务的一大威胁。然而历史表明，联盟极少成功。一个能成事的联盟需要具备：
- 成员激励一致——OUSD 通过利息收入分成，在一定程度上具备这一点；
- 清晰的治理——Open Standard 在这方面似乎薄弱，多家「官宣合作伙伴」披露自己并未被征询意见、态度也不明朗；
- 生存级压力——我认为多数机构尚未把稳定币视为生死攸关，尽管 Stripe 或许这么看。
基于目前的信息，Open Standard 只满足约1/3的必要条件。
市场错判：Circle 不是发行商，而是全栈货币平台
市场把 Circle 仅仅看作 USDC 的发行方，因为它几乎全部收入都来自随美联储摆布的利息，于是给了它折扣估值。
但现实中，Circle 正在为互联网的未来构建一套全栈货币产品，它的内核是一家科技公司。
Circle 与支付同行的估值对比，清晰展现出卡组织与其他玩家之间的估值鸿沟。如果 Circle 真能建成下一代全栈支付系统，它的市值与估值将更贴近卡组织——按交易额抽成（bps），而非靠浮存金赚利差。
想象一个 500 亿美元的 Circle
如今 Circle 的营收运行率约为28 亿美元，市值约180 亿美元，市销率（P/S）仅6.7 倍，远低于支付网络（14 倍）和 HOOD 这类高成长金融科技（17 倍）。
它的倍数几乎和 Coinbase 一模一样——而后者被市场主要视为一家加密交易所。
市场把 Circle 看作一个与加密周期同向、收入对利率敏感的生意。但 Circle 会同时跑赢这两个标签和那些脆弱的收入来源，从而获得更高的倍数——10 倍是保守且合理的。
相关文章：一文拆解Circle的500亿美元估值逻辑: 市场只看到了USDC,却忽略了支付网络
如果我们的判断没错，且流动性与网络效应确实是坚实的护城河，那么在 2030 年稳定币供给 1 万亿美元、 USDC 份额 20% 、利率 2% 的情景下，CRCL 有望斩获40 亿美元利息收益。
在收入多元化上，Circle 在 Circle Payments Network 等关键成长产品上已开始见到成效。尽管加密价格持续承压、稳定币供给持平，Circle Payments Network 上的交易量却呈爆发式增长——截至 2026 年 7 月底的最新披露，年化规模达230 亿美元，同比增长6.8 倍（基数确实很小），环比增长70%。若增速维持在 60%–65% 的复合年增速，到 2030 年交易量将接近2000 亿美元；按 20 个基点的抽成率，将额外贡献4 亿美元收入。
再看 Arc 公链：若它能达到另一条稳定币公链 Tron 的规模，Arc 将带来5 亿美元费用收入。
上述测算把 CRCL 推到约50 亿美元营收，其中 20% 来自不断增长的支付 / 结算相关业务线——这样一个组合，投资者完全可以理解并给出更高倍数。结合营收增长与倍数扩张，我们得到 50 亿美元 × 10 =500 亿美元。一个 500 亿美元的 CRCL，并非遥不可及。
以上就是Artemis看多Circle：被低估的全栈货币平台，无惧OUSD联盟冲击的详细内容，更多关于Artemis看多Circle的资料请关注脚本之家其它相关文章！
你可能感兴趣的文章
-
Artemis看多Circle：被低估的全栈货币平台，无惧OUSD联盟冲击
Artemis 发布研报看多 Circle，认为市场低估其网络效应,即便面对 OUSD 联盟冲击，稳定币仍有望高速扩张，Circle 不应只被视作稳定币发行商,下文将拆解这份看多逻辑与潜在风…
2026-08-22 -
一文拆解Circle的500亿美元估值逻辑: 市场只看到了USDC,却忽略了支付网
市场将Circle（CRCL）视为护城河薄弱的稳定币发行商，但其先发优势、网络效应和向全栈货币平台转型的潜力被低估，未来市值有望达到500亿美元,下面一起来看看正文内容吧…
2026-08-21 -
Circle"其他收入"拆解：USYC、CCTP与Arc三驾马车驱动第二增
Circle财报'其他收入'同比翻倍，达4163万美元,USYC代币化货币基金规模突破10亿美元，CCTP跨链传输协议拓展结算网络，Arc公链主网9月上线、25%代币或成新利润引擎,三大业务…
2026-08-09 -
Circle公开USDC分发账本：Hyperliquid背后的9比1归属揭示稳定币收益流
稳定币巨头Circle首次公开USDC储备分发账本，揭示约九成收益流向加密衍生品交易所Hyperliquid,数据显示Hyperliquid在USDC生态中占据主导地位，远超其他合作方,这一披露引发…
2026-08-09 -
Circle携手Hyperliquid构建三方激励机制，链上9:1资金归属揭示USDC分发
Circle已与逾150家公司签订USDC分发协议，通过经济激励推动增长,其与Coinbase及Hyperliquid达成三方合作，链上数据显示Hyperliquid所持USDC约90%归属Coinbase、10%归属Circ…
2026-08-08 -
Circle第二季度财报解析:净利润4800万美元,CRCL还能值得投资吗?
Circle Internet Group（NYSE: CRCL）昨天发布了第二季度财报,总收入及储备金收入 7.01 亿美元，同比增长 7%，持续经营净利润 4800 万美元，同比大幅实现扭亏为盈，下面小…
2026-08-06 -
稳定币发行商Circle Q2财报出炉，盈利改善但USDC份额承压，平台化业务
Circle 发布 2026 年二季度财报，总营收 7.01 亿美元不及预期，净利润超预期；USDC 季末流通量、市场份额回落，Arc、CPN 等平台业务取得进展,华尔街机构给出 38 美元、82 …
2026-08-06 -
Circle财报拆解：交易量暴涨2.5倍，收入仅微增7%
Circle二季度财报呈现数据背离现象，USDC链上交易量同比暴涨151%，总收入仅增长7%,核心源于储备回报率下滑、交易量不直接等价营收，叠加运营成本攀升，拖累整体盈利增速，…
2026-08-06 -
稳定币Circle二季度营收7.01亿美元不及华尔街预期的7.12亿美元，净利润
稳定币龙头Circle二季度总营收及储备收入达7.01亿美元，同比增7%，但低于华尔街预期的7.12亿美元,净利润4800万美元超预期，USDC流通量734亿美元，链上交易额同比激增151%,…
2026-08-05 -
Circle财报将至华尔街多空激辩：大摩腰斩目标价看空，TD Cowen逆势看多
稳定币龙头Circle即将发布新季财报，华尔街多空激烈对撞：大摩看空USDC增长停滞，目标价砍至38美元；TD Cowen押注平台化转型，给出82美元买入评级,监管法案推进受阻加剧不…
2026-08-04
