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卖压退潮、债务压顶：Galaxy为何说比特币已到吸筹阶段？

2026-10-28 10:34:43 | 来源： | 作者：佚名
比特币周期底部已现,当前正是买入并持有比特币的良机,Galaxy从技术面、仓位与基本面判断卖压减弱、贬值逻辑增强,人群离场,阅读本文了解为何比特币正处吸筹阶段,需要的朋友可以参考下

编者注： 本文最初于 2026 年 10 月 22 日发送给 Galaxy Trading 与 Galaxy Asset Management 的客户，文中数据和价格均截至当日。Galaxy 从技术面、仓位、基本面和市场情绪四个维度判断，比特币本轮周期底部已现，当前是买入并持有的合适时点。截至发稿，读者需注意比特币报 79,926 美元，较文中价格低约 2%。

比特币 10 月 22 日报 81,391 美元，较前一日收盘 84,176 美元下跌 3%。按这个价格计算，比特币较 2025 年 10 月高点低 35%，较 2026 年 6 月 30 日低点高 39%。Galaxy 的判断很直接：熊市已在 6 月结束，比特币正处在历轮上涨前都出现过的吸筹阶段。

支撑这个判断的有四条线：技术面、仓位、基本面和情绪。Galaxy 认为，底部已现，卖压减弱，货币贬值逻辑增强，人群已经离场。结论是：现在是买入并持有比特币的合适时点。

卖压退潮、债务压顶：Galaxy为何说比特币已到吸筹阶段？

技术面：底部已现，吸筹开始

比特币的熊市有一条可靠规律：200 周均线是底部，50 周均线是上方压力。

2025 年 11 月 16 日当周，比特币跌破 50 周均线，随后在均线下方运行 44 周。6 月低点测试 200 周均线后守住。最差周收盘较 200 周均线低 4.7%，而 2015 年、2018 年和 2022 年分别为 1.4%、2.8% 和 32%。2026 年 9 月 20 日当周，价格重新收于 50 周均线上方；10 月 18 日当周是连续第五周收于上方。10 月 22 日现货价较 50 周均线高 6%，前一日下跌并未动摇这次收复。

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历史上，收复 50 周均线后会不会再探底，关键看此前在均线下方持续了多久。2011 年以来有 13 次完成收复。其中 4 次结束了持续 20 周以上的跌破：随后一年最大收盘跌幅不超过 8.4%，一年后分别上涨 1497%、128%、55% 和 142%，并在 33 至 83 周内收复前高。另 9 次结束 14 周以内的跌破，其中 7 次一年内跌超 25%。9 月这次结束了 44 周跌破，属于前一类。Galaxy 认为，这是规律，不是巧合。

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四年周期也支持这一判断。此前三轮周期分别在减半后第 777 天、889 天和 912 天见底；本周期迄今低点出现在第 802 天，10 月 22 日是第 916 天。按天数看，此前三轮从低点到下一轮高点分别涨 87 倍、19 倍和 7.6 倍。倍数逐轮缩小，Galaxy 不做预测，但方向从未失效。

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这也是有记录以来最浅的熊市：最大跌幅 53%，此前四轮分别为 93%、85%、84% 和 77%。它还是首次价格从未跌破 网络成本基础的熊市。市值与已实现价值之比，也就是 MVRV，低点只有 1.10，此前三次低点分别为 0.56、0.69 和 0.75。从 58,525 美元低点带动反弹的这批币，平均成本为 74,811 美元；8 月 19 日价格首次收于该成本上方，当时为 69,268 美元；按 10 月 22 日价格，这批持有者浮盈 9%。已花费产出利润率仅 1.009，没有出现获利了结潮。Galaxy 认为，这正是吸筹的表现。

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在 2025 年高点压制价格的卖家也在退场。五年以上未动的比特币，2024 年月均转手 6.7 万枚，2025 年 4.7 万枚，2026 年至今 3.4 万枚，仅为 2024 年的一半。自 2024 年 10 月以来，累计有 111 万枚长期休眠比特币被卖出，规模为历轮最大，大部分由现货 ETF 和数字资产财库公司吸收。

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仓位：快钱离场，基础盘还在

期货市场的数据显示，今天持有比特币的宏观资金已经很少。

CME 比特币期货中，资产经理净多头在历史高点当周为 4.33 万枚，现在为 1.84 万枚，减少 57%；杠杆基金净空头，也就是现货 ETF 与期货套利中的期货端，从 7.14 万枚降至 3.06 万枚；未平仓合约美元金额下降 51%。

支撑这些空头的套利收益几乎消失。截至高点前 30 天，近月基差年化平均 7.9%，较 3 个月期国库券高 3.9 个百分点；截至 10 月 21 日的 30 天，基差为 4.8%，仅高 0.6 个百分点。更远月份仍有一点收益，11 月和 12 月合约 10 月 21 日收于 6.3% 至 6.5%，较国库券高约 2 个百分点，但基差交易者拿不到全部账面收益。ETF 费用、每月移仓和清算所保证金会占去大部分，最后较现金只多约 1.5 个百分点。高点当月，同样算法还能留下约 3 个百分点，近月合约单独提供的 9.8% 更高。多头端按 SOFR 加利差融资后，杠杆能增加的收益有限，剩下的也覆盖不了尾部风险：2022 年 12 月基差一度倒挂至 -31% 年化。Galaxy 认为，多策略交易台离开，是因为这笔交易不划算，不是价格。

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13F 文件揭示了机构卖家是谁：主要是基差交易者和追逐宏观趋势的资金。截至 2025 年 9 月 30 日季末，申报机构持有的现货 ETF 相当于 35.5 万枚比特币，这是高点前最后一个季末；到 2026 年 6 月降至 30.7 万枚，减少 14%。下降几乎全部来自多策略和宏观基金、基差交易台，以及用 ETF 做套利和动量的银行交易账簿。

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Millennium、Brevan Howard、高盛、Capula、Farallon、D.E. Shaw、Schonfeld、Symmetry 和 Tudor 九家合计减持 6.8 万枚，降幅 29% 至 100%。这超过全部 2200 家申报机构合计减少的 4.8 万枚，意味着其他所有申报机构合计增持 2 万枚。财富管理平台和主 权基金承接了这些机构卖出的份额：摩根士丹利财富管理部门、Mubadala 和阿布扎比投资委员会增持，Horizon Kinetics 维持持仓不变。未申报的顾问、家族办公室和个人，持仓只下降 6.6%，而同期价格下跌 49%。

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ETF 持仓从峰值到谷底下降 11%，同期价格下跌 53%；6 月低点以来，ETF 增持 8.7 万枚，杠杆基金空头下降。Galaxy 认为，这更像方向性买入，而不是套利。

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这也解释了今年多次市场动荡为什么没有引发比特币抛售，并构成相对价值的论据。标普 500 较 10 月 6 日纪录低 0.8%，纳指 100 较自身纪录低 4.5%，黄金较 1 月高点低 22%。

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比特币较自身高点低 35%，涨 53% 才回到一年前的价格。替代选择是现金。做空股票和硬资产，等于押注法币，而法币发行方已经通过 2 万亿美元赤字和 5% 的 10 年期国债承诺继续稀释。Galaxy 认为，这是当前最不合理的头寸。

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基本面：贬值逻辑比高点更强

联邦债务在 2026 年 10 月 20 日达到 40.44 万亿美元，2020 年初为 23.2 万亿美元。2026 财年赤字 1.99 万亿美元，占 GDP 的 6.2%；政府每年利息支出 1.28 万亿美元。债市已经开始为这一风险定价：10 年期美债收益率在 2026 年 10 月 5 日达到 5.31%，为 2007 年以来最高；美联储在 2026 年 9 月 16 日加息至 3.75% 至 4.00%，当时 CPI 为 3.7%，M2 增长 5.7%。一个主 权国家以 5% 的成本再融资 40 万亿美元债务，同时运行 6% 的赤字，面临越来越大的通胀压力，历史也指向这个方向。每次压力出现，央行都会作为最后买家回来，2020 年和 2023 年 3 月都是如此。

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AI 建设常被视为比特币的资金竞争者，但它本身就是一台贬值机器。摩根士丹利预计，2026 年 AI 相关债务发行将达到 5700 亿美元；到 2028 年，约 1.5 万亿美元的建设需要外部融资。如果成功，它由信用扩张融资；如果不成功，损失会被社会化。无论哪种，对未来的索取权都会增加，固定发行的硬通货资产价值也会上升。

第二个基本面比利率周期更老：人们需要一种没人能冻结、监控或重新编程的钱，而这种能力越强，需求越大，AI 让这种能力变便宜。代币化存款和稳定币在设计上可被冻结；比特币是唯一有规模、没有发行方的不记名资产。随着货币越来越可编程，对避险出口的需求也会上升。

情绪：第三次「要区块链，不要比特币」

主流金融已经两次拥抱技术、冷落资产。

2015 至 2016 年，银行 R3 联盟和《经济学人》「信任机器」封面，让「要区块链，不要比特币」成为主流认可的立场。那轮比特币最低周收盘为 231 美元，下一轮周期高点涨了 83 倍。

2018 至 2019 年，口号变成「要区块链，不要加密资产」。JPM Coin 和 Libra 发布时，比特币被弃如敝履，价格 3,195 美元；下一轮周期高点涨了 20 倍。

2026 年的版本是「要稳定币和代币化，不要比特币」：银行在试点代币化存款，CLARITY Act 在 9 月 15 日未能通过终止辩论的程序性投票，AI 夺走了增长叙事。前两次钟摆摆到这个位置时，比特币都在一年内见到周期低点。

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2026 年版也体现在数据里。资金已经上链：稳定币流通量自 2024 年初增长 129%，达到 3040 亿美元。而这些轨道本来要结算的资产比特币，仍较高点低三分之一。Galaxy 认为，这是停在系统内部的资金，不是离开系统的资本。

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注意力数据同样显示冷落：2026 年 10 月 13 日，「bitcoin」谷歌搜索降至数年来最低；恐惧与贪婪指数在 10 月高点读 71，2026 年 2 月读 5，6 月低点读 15；本月 ETF 流入持平。比特币较低点高 39%，却没人关注。Galaxy 的结论是：这是一个被冷落、持仓不足、正在上涨的市场。

风险：回撤、AI 与量子

回撤风险始终存在。比特币还可能更低；如果全球市场大幅回撤，比如 AI 焦虑或地缘事件，比特币也可能承压。缓解因素是：此前四次在长期跌破 50 周均线后收复，随后最差收盘较收复水平低 8.4%；每轮熊市都比上一轮浅。触发线是：周收盘重新跌破 50 周均线 76,540 美元，且一个月内没有收复，就说明这次收复失败。宏观投资者在比特币上的仓位偏弱，也会缓冲全球市场回撤带来的冲击。

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AI 风险有三条渠道。第一，资本竞争：纳指 100 今年上涨 18%，比特币下跌 7%。第二，AI 推动的黑客攻击和社会工程：2025 年加密行业被盗 34 亿美元，2026 年三季度仅约 11 亿至 13 亿美元，包括 Bitget 3.875 亿美元漏洞、被植入恶意代码的 Ledger 经销商方案按 Galaxy 统计盗走约 9100 万美元、Coldcard 种子生成漏洞窃取从 9218 个地址盗走 1837 枚比特币。第三，AI 泡沫破裂拖垮风险资产。缓解因素是：这些损失都没有触及比特币协议，只涉及交易所、供应商、设备或用户；AI 建设靠债务融资和税收补贴，2026 年 AI 相关债务约 5700 亿美元，2025 年 7 月以来税法允许服务器和芯片在购买当年费用化，十年间成本计为 3630 亿美元，这会扩大赤字，反而让固定供应资产更有价值；AI 没有削弱 SHA-256 或签名方案。AI 泡沫迫使美联储出手，是基本面逻辑的例子，不是反证。

量子计算方面，710 万枚比特币、占总供应 35%，存放在公钥已在链上暴露的输出中。目前不存在密码学相关量子计算机：量子硬件上破过的最长椭圆曲线密钥为 15 位，比特币是 256 位；谷歌最好的芯片有 105 个物理量子比特，而其 2026 年 3 月论文称需要不到 50 万个。Galaxy Research 2026 年 3 月报告结论是：风险真实但已被识别，最有能力应对的人正在处理。资金也已到位：抗量子输出类型 BIP-360 在 2026 年 2 月合并；Galaxy 比特币量子准备计划承诺最高 500 万美元；比特币安全联盟九家公司，包括 Galaxy，承诺三年 1500 万美元。所有银行的密码学都面临同样紧迫的时间表，比特币的迁移很可能最先进、资金最充足。

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什么会改变看法

Galaxy 列出四个改变观点的条件：周收盘跌破 50 周均线 76,540 美元，且一个月内未收复；ETF 持仓跌破 7 月 13 日低点时的 122 万枚；出现可信、有明确时间表的密码学相关量子计算机路径；美国财政整固。Galaxy 认为，今天这些都没有出现。

结论

Galaxy 认为，底部已现，卖压减弱，贬值逻辑增强，人群离场，这些都是继续看多比特币的理由。比特币已经证明有能力涨到至少 12.5 万美元，没有理由认为它不能再回到这个水平，当前格局看起来有利。

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