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Kalshi再融10亿美元，扩张之路危机重重
美国合规预测市场龙头 Kalshi 传出新一轮重磅融资消息，公司顺利收官规模高达 10 亿美元的 G 轮融资，投后估值一举攀升至 400 亿美元，红杉资本、惠灵顿领衔一众知名机构入局。虽然拿到巨额资金支撑业务扩张，但这家平台正遭遇多重内外部难题，接下来本文将从业绩、商战、司法风险三方面，拆解它当下的困境。
该公司创始人 Tarek Mansour 拒绝评论公司是否及何时会上市，仅表示「已有过相关讨论」，不过其推文披露本次估值锚定的是其约 40 亿美元的年化总营收，对应约 10 倍市销率。Mansour 还撰文表示，融资资金的核心方向是：杠杆事件合约、个股永续合约以及算力价格市场。
这是 Kalshi 在不到半年内完成的第二轮十亿美元级融资。今年 5 月，该公司完成由 Coatue 领投的 Series F，融资 10 亿美元，当时投后估值为 220 亿美元，从 220 亿美元到 400 亿美元，估值在约五个月内上涨近 82%。
年化交易量已超 1 万亿美元，账户数超 3000 万
Kalshi 在公告中同步披露了最新业务数据。
公司称，整体年化交易量已超过 1 万亿美元，覆盖预测市场、大宗商品、加密货币和永续合约等多个品类；非体育品类年化营收突破 10 亿美元，平台注册账户逾 3000 万，占全美预测市场逾 75% 的流动性份额。
Kalshi 大宗商品业务上线仅三个月，年化交易费已超过 1 亿美元；加密货币年化成交量达到 1400 亿美元，政治 类年化成交量超过 80 亿美元。Kalshi 永续合约业务自上线数月以来，累计成交量达 830 亿美元，交易者超过 50 万名。
机构方面，Kalshi 平台在今年 9 月约有 500 家机构实体活跃，剔除做市商后约占全平台成交量的 25%。其国际零售业务上线约一年、覆盖 140 多个国家，年化交易费接近 1 亿美元。
核心营运指标的裂变，或许标志着 Kalshi 正在褪去体育博彩与政治博弈的轻量标签，实质性向全牌照多资产综合衍生品交易所突围。
该公司今年已推出加密货币、股指和金属等永续合约，并与 S&P 等机构合作拓展指数类产品。官方称，未来还将推出个股永续合约、算力市场等新产品，并加强面向对冲基金、自营交易商和金融机构的销售与分销能力。国际扩张重点放在拉美和欧洲。
然而在 Kalshi 巨额融资与扩张的背后，却有着不小的争议。
数据争议与商战
根据 The Block 最新数据，在过去 30 天，Kalshi 的月成交额以 933.6 亿美元大幅领先 Polymarket 与 Polymarket US。
此外，另一未平仓合约数据也显示 Kalshi 在成交量上大幅领先于 Polymarket。
值得注意的是，Kalshi 此前部分数据遭到质疑。
9 月 20 日，Kalshi 加密负责人 IcoBeast.eth 发图表显示 Kalshi 加密成交量数据以 3.639 亿美元占据市场 96.7% 份额，大幅领先 Polymarket 的 1230 万美元。
很快，自称前量化、现 Stealth Neolab 联合创始人的 Beni 发出长帖，核心就是一句硬话：Kalshi 在伪造加密成交量，而且他能证明。ETH 永续合约 24 小时交易额高达 5.39 亿美元，但未平仓合约（OI）仅有 310 万美元，量仓比高达离谱的 174 倍，且单笔 5500 美元的重复成交单占了整整 4 天总量的 58%。
Kalshi 回应表示预测市场与加密永续是两码事，但风波并未平息，甚至一度蔓延至事件合约。
Kalshi 的日活市场陷入停滞。
虽然 Kalshi 以合规为护城河，然而其日活市场数量在今年 9 月拉升后，过去一年一直处于反复震荡，仅略微高于今年 1 月的 40 万个。
Polymarket 目前也在酝酿新一轮融资。
今年 9 月初，彭博社报道，Polymarket 已聘请其首位首席财务官 Warren Jenson。此外，Polymarket 目前新一轮融资目标金额为 10 亿美元，由风险投资公司 1789 Capital 领投，此轮融资将使其估值达到 210 亿美元。 小唐纳德·特朗 普是 1789 Capital 的合伙人，同时也是 Polymarket 和 Kalshi 的顾问。
今年 6 月，纽约 时报还曾一度爆料双方的激烈商战。
Polymarket 内部曾汇编一份档案，记录了约十多起他们认为 Kalshi 在产品发布、营销活动和设计上“过于巧合”的案例。Polymarket 市场负责人 Matthew Modabber 对《纽约邮报》表示，Polymarket 计划在 今年 2 月 12 日于纽约举办免费食品派发活动，Kalshi 约提前 9 天推出了类似的优惠券促销。Polymarket 原定 4 月 21 日宣布永续合约产品，但在发布前约 1 小时，科技媒体《The Information》报道 Kalshi 也在准备类似产品。
他还表示，Kalshi 的投资方 Paradigm 在曼哈顿 SoHo 区的办公室与 Polymarket 总部隔街相对，视线可直接看到 Polymarket 部分楼层，甚至可能看到员工电脑屏幕。为此，Polymarket 在 2026 年春季对部分窗户进行了贴膜处理。
后续 Kalshi 与 Paradigm 均回应此观点荒唐可笑。
刑事指控
Kalshi 激进扩张的背后，联邦特许权与州级管辖权之间的法权撕裂，正演化为悬在其商业帝国头顶的达摩克利斯之剑，其体育相关事件合约是诉讼争议核心。
多个州认为，这些合约实质是未经州许可的体育博彩，应当遵守当地赌 博法规；Kalshi 则主张，其作为 CFTC 指定合约市场（DCM）提供的事件合约属于联邦商品交易法下的“互换”（swap），应由 CFTC 独家管辖，州法不得干预。
目前诉讼巡回法院意见分歧。部分巡回法院（如第三巡回法院）更倾向认可联邦优先权；第九巡回法院等则认为体育事件合约更接近体育博彩，不应被简单视为受联邦保护的互换。NFL 等体育组织已提交法庭之友意见，支持各州要求最高法院审查相关问题。
10 月，根据彭博社报道，美国犹他州总检察长办公室对预测市场平台 Kalshi 及其联合创始人 Tarek Mansour 与 Luana Lopes Lara 提起刑事指控，指控其在该州非法推广在线博彩。其中包括 1 项非法活动模式二级重罪、12 项在线博彩推广三级重罪及 1 项一般博彩推广轻罪。同时，该州在州法院发起了高达 3000 万至 6000 万美元的民事追缴诉讼。
州检方称，卧底探员在确认位于犹他州的情况下，仍通过 Kalshi 完成 12 笔体育赛事投注。Kalshi 回应称此举为「疯狂越权」，并称将在法庭上应对。
同月，美国商品期货交易委员会（CFTC）在犹他州联邦地区法院提起诉讼，要求阻止犹他州对预测市场采取行动。
这些争议尚未尘埃落定，最终可能需要最高法院裁决，才能明确体育事件合约的监管边界。
美国期中选举红利见顶、各州博彩绞杀逼近，Kalshi 或许必须赶在底层合法性被司法重构前，把华尔街巨头深度绑上战车，才能真正获得喘息之机。
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总结
Kalshi 凭借两轮合计 20 亿美元的大额融资，在短短五个月内实现估值翻倍，交易量与产品线快速扩张，正从政治预测市场转型为多资产衍生品交易所。但亮眼数据背后，成交量造假争议迟迟无法平息，还要面对 Polymarket 贴身肉搏的激烈商战；更致命的是，多州已对其提起非法博彩刑事诉讼，联邦与州监管管辖权冲突等待最高法院定夺。选举红利逐步消退，各州监管收紧，Kalshi 必须在司法尘埃落定之前巩固资本壁垒，否则扩张进程随时会被法律风险叫停。
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